凛冬将至： 世界经济已在失速边缘

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本文节选翻译自瑞银的研究报告Global Economic Perspectives - UBS World View（全球宏观视角-瑞银世界观察）。原文发布于2019年8月28日。仅供内部参考，不代表华泰观点，请勿转载。

本月核心观点
全球经济处于脆弱的平衡之中：债券市场的上涨支撑着股票估值，但这依赖于全球经济不会失速这样一个大前提。然而，全球经济的前景不容乐观，参照瑞银对全面贸易战和全球经济衰退的情景模拟，新一轮贸易冲突已将世界经济推至失速的边缘（以美元计价，目前的情景已达到其模型预测场景的80%）。与此同时，过去一年多至今的市场定价依然还建立在“中等水平”的贸易冲突之上，最新的冲突升级还未被price-in，叠加地缘政治风险悬而未决，全球经济增长很可能会继续放缓，而各国央行手中的牌却不多了。因此，瑞银对于新兴市场固定收益、全球权益及高收益信贷资产均持谨慎态度。

美国：2019年下半年能维持2%增速，
但下行风险不可忽视
美国下半年的实际增长预计仍能维持2%的温和水平，关税的延迟生效减少了今年实际产出所受到的冲击，且由于企业有更多的时间来缓冲和适应，经济在明年所受的冲击也将有所减缓。
但同时，下行风险依旧存在。一方面是中美之间的贸易战仍可能继续扩大--目前25%的关税水平显然构不成上限；另一方面，国内的各项经济指标也颇不均衡：零售业数据依然脆弱，资本支出有所回升，但非农就业人数持续走低。
央行方面，瑞银预期FED还会有三次降息以减缓关税增加对经济的冲击，时间分别在今年9月、明年的3月和6月。

欧元核心区：经济增速预期下调，
新一轮量化宽松政策在路上
二季度欧元区国内生产总值增长0.2％，同比下降了0.1％。值得注意的是，包括德国在内，已经有迹象显示疲弱的外需开始向内侵蚀国内需求。
地缘政治争端仍在发酵。瑞银对美中贸易紧张局势进一步升级、英国脱欧、意大利预算紧缩以及美国对欧盟出口汽车征税表示担忧，并将2019年及2020年的欧元核心区经济增速分别下调了20/30BP。
央行层面，瑞银预计欧洲央行将在9月12日下调存款利率10BP至-0.5％。同时，新一轮量化宽松政策的组合包也呼之欲出。

中国：期待更多的政策宽松
7月经济数据有所放缓，部分原因是受汽车销售数据的拖累。7月社消零售额增速同比下滑，制造业投资受益于低基数效应有所改善，新增信贷规模大幅下挫，整体信贷增长则小幅下滑。
利率自由化又迈出了一步。中国央行正致力于贷款利率改革（LPR），使得银行的贷款利率能够更有效的反映市场利率。但目前来看， 1年期LPR为4.25％，仅比之前下降了6个BP，改革成效的显现还有待时日。
瑞银预计下半年会有更多的政策放松，但不会出现强刺激。具体措施包括：为基础设施投资提供更多流动性和融资支持，以及推动整体信贷增长温和走高。政府还将稳定制造业固定资产投资，并为劳动力市场提供更多支持。但同时，政策将避免刺激房地产行业，也不会有大规模的财政刺激或消费补贴措施。
由于贸易战的升级，瑞银下调了对中国经济增速的预期，认为不断提高的关税将抑制出口，并对本国内市场情绪及投资支出产生负面冲击。消费预期减弱，而基础设施及固定资产投资将会反弹。另一方面，国内影子银行规模的持续收缩及地方政府投资意愿的疲弱则是经济下行的潜在风险因素。因此，瑞银将2019/2020年的GDP增速调整为6.1%/5.8%，并预计国内经济将在今年四季度及明年年初受到最大冲击。