负利率要来了？

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国内人们很难想象负利率下的情形，因为这意味着贷款买房，最后还给银行的钱比你的贷款金额要少！似乎感觉负利率是反常识的。

但是负利率现象却是当前不少发达市场的常态，包括日本，以及德、法国等欧洲国家。目前全球有三分之一的债券是负利率债券，日本和欧洲瑞典丹麦等国家的存款利率为负。

什么是负利率？

负利率可分为三类：

负政策利率：央行首先将商业银行存放于央行的部分存款利率降为负，强迫商业银行向市场投放资金，即政策负利率。

负存贷利率：息差是银行重要收入，一般负贷款利率较为罕见。但为刺激个别市场采取负贷款利率的现象也已出现，例如丹麦日德兰银行近日宣布为贷款人提供年利率为-0.5%的十年期房贷，购房者还款金额可少于借款金额，是全球首例负利率贴息房贷业务。

当实体经济缺乏需求，银行放款受限，在央行准备金还需要另外付息，对银行反而构成财务负担。这也是近期德国宣布出现负利率，国内银行股应声下跌的主要原因。

负债券利率：对降息及经济悲观预期下的市场化现象。当市场对经济预期悲观，陷入通缩环境，名义利率走低，大部分投资者会采用及早购入长期国债的稳妥策略，这种市场行为自发拉低长期国债收益率。

负利率出现的逻辑

负利率政策本质是一种货币政策调节手段，是为了刺激投资和消费，控制通胀，同时防止资本流入与本币升值。

短期看，当央行降息调节常规手段失效，仍未能摆脱经济下滑和通货紧缩时，便采取“负利率”这一非常规方式。

长期看，人口结构老龄化带来的生产力和需求下降、过去信贷扩张周期带来的贫富差距间接抑制总需求、科技创新乏力使生产力难以提升、全球通胀水平偏低、这些都压制了利率水平。
综合来看，负利率更多的是一种短期逆周期调节手段，副作用也较大，我国国内宏观杠杆率偏高，房地产体量占比过大，所以负利率出现的概率较低。

当前负利率状况

国内市场方面，房地产融资受限；PMI走弱，内需依旧不强；受地方债发行前置的影响，社融下行概率较大，我们判断利率仍处于下行趋势。

海外方面，欧洲和日本在内部通缩问题和外部贸易摩擦风险的双重影响下，利率仍持续下行，且已处于负利率的状态。从当前经济数据来看，基本面难有明显起色。

美国经济目前与欧日相反，表现强势，但是处于历史高点，回落概率较大。现全球需求疲软，贸易摩擦反复，减税政策利好几乎出尽，美国实际利率下降的可能性不断加大。美国短期虽看不到负利率环境，但外围市场的趋弱势必会持续拉低美国长期国债收益率。

负利率下的投资机会

伴随着世界主要范围内产生的降息潮，利率的长期下行趋势逻辑较为确定，负利率的时代或将来临。在目前阶段，美国核心PCE仍维持在1.5%左右，通胀仍具有调节弹性，真实利率仍有下行的空间。

一般来说，实际利率与黄金具有负相关关系，真实利率最多下探至-3%左右，无一例外带来了黄金牛市，虽然金价短期上涨过高，但仍具有长期配置价值。在利率下行背景下，利率债的长期配置价值同样值得关注。

但是全球主要经济体利率下行速度过快，造成国债市场交易拥挤，短期太多避险资金涌入债券市场，债市后期可能会有波动出现，投资者需注意风险。